【大河财立方记者陈玉静】股权投资市场退出端的持续遇冷，让一级市场感受的寒意更加深刻。在主要退出方式IPO放缓的背景下股票杠杆高，“接盘侠”S基金开始进入到各地的视野。

　　近日，河南首只S基金——中金接续元亨（郑州）股权投资合伙企业（有限合伙）完成设立，规模7亿元。这是继陕西、四川、安徽、天津等地后，又一地完成设立S基金，据大河财立方记者了解，目前河南首只S基金标的储备丰富。

　　近年来，国内多地发文鼓励或直接设立S基金，用于缓解一级市场的流动性难题。但热情之下，国内S基金整体规模还较小，真正落地的S交易也还不多，面临估值难、供需错配等难题。

多年从业的券商高管感慨，这行业不好玩了！不过，从全行业业绩来看，除了降速压力，也有机遇正被挖掘。

算力产业链环节多、规模大、成长性好，仍是资产配置的良好选择。算力芯片、服务器、网络通信环节是算力产业链最大的子领域，我们测算得到2025年芯片、AI服务器相比2023年均有4倍以上业绩弹性，光模块有2倍以上业绩弹性。国产替代方面，24H2有望迎来芯片经济性拐点，或将促进商业正循环。我们建议关注全球和国产算力芯片龙头、芯片厂商核心合作的服务器厂商、光模块龙头公司。

瞄向长三角

河南首只S基金标的储备充足

　　近日，大河财立方记者了解到，河南首只S基金——中金接续元亨（郑州）股权投资合伙企业（有限合伙）完成设立，落地郑州高新区科技金融广场。

　　天眼查显示，基金规模7亿元，执行事务合伙人为中金资本运营有限公司（以下简称中金资本），合伙人分别为烟台市财金新动能投资有限公司、河南省战新产业投资基金（有限合伙）（以下简称河南战新基金）、上海隆赢投资管理有限公司、苏州市相城二期新兴产业创业投资中心（有限合伙）、中金资本、湖北省宏泰基础建设投资有限公司、苏州东方产投二期投资基金合伙企业（有限合伙）。

　　从出资背景来看，除河南战新基金来自河南外，河南首只S基金的出资人主要来自长三角地区的国资，相较陕西、四川、安徽、天津等地设立的S基金，出资背景较为多元。

　　一位知情人士对大河财立方记者表示，河南首只S基金的规模不大，主要考虑省内S基金起步较晚，先做一只试水，如果运作效果比较好，后续也会考虑扩大规模。

　　据上述人士透露，目前S基金已经储备了不少标的，主要集中在长三角地区，省内的也会考虑，但要具体情况具体分析。

一级市场退出难

多地鼓励设立S基金

　　当下，我国股权投资基金经过多年的发展，已密集进入退出期，在存量规模持续增长的背景下，投资项目面临的退出难题日益凸显。

　　清科研究数据显示，2024年上半年，中国股权投资市场共发生746笔退出案例，同比下降63.5%；被投企业IPO方面，2024年上半年全市场共发生417笔案例，同比下降60.3%，在各类交易中占比约55.9%，分市场来看，境外被投企业IPO案例数为214笔，反超境内市场（203笔）；境外和A股被投企业IPO案例数同比分别下降20.1%、74.1%。其他各类退出交易的案例数也有所减少：并购类交易数量72笔，同比下降40.0%；回购和股转交易合计257笔，同比下降70.2%。

　　整体来看，被投企业IPO是我国股权投资市场最主要的退出方式。但在2023年之后新股发行节奏阶段性放缓的背景下，被投企业IPO案例数量占比回落，投资机构退出节奏被打乱。

　　在一级市场流动性缺乏的背景下，S基金备受关注。

　　2020年被称为S基金的元年，这一年，深创投集团首只S基金开始运作，此后，国内多地发文鼓励或直接设立S基金。

　　据大河财立方记者不完全统计，目前深圳、北京、上海、安徽、陕西、四川、天津、河南等地已完成S基金设立，规模在数亿元到百亿元不等，背后多有国资参与。

　　今年以来，江苏、大连等地也陆续发文鼓励设立S基金。

　　以江苏为例，江苏省作为经济大省，在中国的私募股权投资领域中也占据重要地位，在管理人数量、管理基金数量、管理基金规模等方面均名列前茅，存续私募基金数量及规模均位列全国第五。同时，江苏私募退出需求增速较快，在2019—2023年间，江苏省私募基金私募退出案例数年复合增长率约为30%，退出方式以IPO为主要渠道。

　　今年5月，江苏省七部门联合印发《关于支持江苏省区域性股权市场私募股权和创业投资份额转让业务发展的意见》，支持江苏股权交易中心搭建并运营份额转让平台，支持各类基金份额进场交易。支持在江苏发起设立专业化的私募股权二级市场基金（简称S基金）。鼓励各地区对在辖区内注册、中国证券投资基金业协会备案的新设S基金给予政策激励。

中国S基金正处于起步期

买卖双方都需要再教育

　　各地设立S基金热情高涨，但国内S基金整体规模还较小，真正落地的S交易也还不多。

　　一位业内人士对记者表示，目前基金到期很多，市场对S基金有需求，但是S基金也要盈利，挑选好项目或者不良资产打折收购，供给和需求可能存在错配。“现在市场上比较多的是前期赚够钱了，到期想变现退出的，把剩下的优质资产打包卖了。如果基金本身就比较差，标的资产卖不上价，打折太多出资人赔钱也不愿意，所以，买卖双方期望值差距大，有时候不容易成交”。

　　从全球经验来看，S基金存在几种常见的交易类型，主要是LP主导型、GP主导型，其中GP主导的复杂交易在S基金市场上占据重要地位。

　　深创投S基金投资部总经理吕豫此前曾公开表示股票杠杆高，中国S基金发展机遇与挑战并存。在机遇方面，中国S基金正处于起步期，买方市场渗透率不高，此外，存量市场的累积、宏观情况和政策驱动也带来发展机遇。在挑战方面，国内市场的买卖双方都需要再教育；第三方中介、交易所等配套支持体系开始涉及S交易，但交易关键环节仍待打通；可进入长期资金较少；中国特色类型交易，如引导基金转让等难题仍待探索。

• 正式
• 河南
• 期市
• 基金
• 股票杠杆高